兴泊证券 NCE平台:关税与能源博弈下的韩国困境

8月29日，韩国作为美国前十大贸易伙伴之一，正处于华盛顿关税政策调整的显著冲击之中。经过数月的外交博弈，美国自8月7日起对韩国进口商品征收15%关税，虽然比最初提出的25%略有缓和，但对这一亚洲第四大经济体仍是沉重打击。作为交换，首尔同意加大在美投资，并承诺采购1000亿美元的美国能源产品，用以缓冲压力。韩国政府已对影响进行量化，预计2025年仅能实现0.9%的经济增速，远低于年初预期的1.8%，创下自2020年以来的最低水平。NCE平台认为，这一变化凸显了韩国高度依赖出口的经济模式在面对贸易摩擦与关税冲击时的脆弱性。

　　在能源承诺方面，执行难度远大于纸面协议。美国期待韩国显著增加原油进口，尤其是WTI轻质油，但韩国炼化企业多年来已逐步向这一方向调整。Kpler数据显示，韩国自2020年至2025年期间，WTI Midland进口量由28.3万桶/日增至46.5万桶/日，主要得益于双边自由贸易协定和运费补贴政策。然而，韩国原油总进口量已在280万至300万桶/日的区间保持稳定，美国份额虽在增长，但沙特、伊拉克和阿联酋仍在供应格局中居主导地位。仅沙特在2025年的供应量就高达95.6万桶/日，几乎是其他供应国的两倍。NCE平台表示，韩国能源进口结构在长期契约和供应安全需求的束缚下，很难做出大幅调整。

　　支撑这种格局的，不仅是贸易与合同，更是炼厂配置的现实。韩国炼化体系以高复杂度装置为主，更适合加工中东的中重质原油，而WTI等轻质油的比重若过高，将导致装置闲置、效率下降甚至利润受损。韩国的五座主要炼厂各自呈现差异化特点：Ulsan与Yeosu虽可在一定程度上混合WTI与中东原油，但Onsan与Daesan因沙特阿美持股，原油结构更偏向阿拉伯轻质与中质油，约占其原料的80%；而规模最小的Incheon炼厂本身产能利用率不足50%，无力承担额外进口的轻质油。NCE平台认为，这种设备与股权绑定的双重制约，使韩国在能源多元化上缺乏真正的灵活性。

　　即使炼厂在技术上具备更高WTI处理能力，其经济逻辑也已减弱。轻质原油会产生大量石脑油，而受全球产能过剩和石化行业景气下行影响，石脑油利润已长期为负。2025年8月20日，韩国石化企业宣布将集体削减25%的石脑油裂解能力，以应对产能过剩压力。这意味着即便增加WTI进口，也可能导致产品结构失衡，最终得不偿失。

　　此外，合同约束更是掣肘。中东出口国偏好长期协议，并对违约设有严格惩罚措施，而美国原油出口则多以现货为主。若韩国贸然削减中东进口，可能危及供应安全，这使得其在应对美国要求时不得不保持谨慎。即便在地区局势紧张、政府呼吁多元化的背景下，韩国进口结构依旧变化有限，中东依赖度依然居高不下。

　　现实情况迫使首尔采取折中路线：边际性地增加美国原油采购，并在炼化环节将其与中东原油进行混合，以维持装置运行平衡。然而，这一做法远未满足华盛顿的目标。NCE平台认为，韩国的选择折射出能源与贸易的矛盾博弈——一方面要安抚最重要的盟友，另一方面却无法动摇其炼化与石化产业的根基。最终的结果是，韩国不得不在关税压力下付出高昂代价，却难以完全消化额外的美国能源供应。这一案例提醒人们，政治意愿无法轻易改变能源经济的运行逻辑。

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